【智電資本論】蔚來資本張君毅： 被資本催熟的汽車新企，95%都會死于資本寒冬

“明年是關(guān)鍵的一年，那些被資本催熟的汽車新企，95%都要死掉。”蔚來資本管理合伙人張君毅告訴電動。

他這么說，并非為了吸引眼球，而是基于審慎判斷。畢竟，今天的這位資產(chǎn)管理者，從來都不是汽車產(chǎn)業(yè)的“外行人”。

圖為：蔚來資本管理合伙人張君毅

2001年，張君毅畢業(yè)于同濟大學(xué)汽車學(xué)院，本科主修汽車與拖拉機專業(yè)。期間，張君毅還輔修了復(fù)旦大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)。同年，張君毅免試直升了同濟大學(xué)中德學(xué)院的碩士研究生，主修車輛工程。

2004年，研究生畢業(yè)的張君毅加入了羅蘭貝格，并以很快的速度成長為羅蘭貝格全球合伙人及汽車行業(yè)負(fù)責(zé)人，領(lǐng)導(dǎo)著大中華區(qū)的所有整車、汽車零部件供應(yīng)商、創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)工程、電動車和投資人支持等相關(guān)業(yè)務(wù)。

2016年4月，李斌與高瓴資本創(chuàng)始人兼CEO張磊共同宣布蔚來汽車聯(lián)合高瓴資本、紅杉資本共同發(fā)起成立蔚來資本，主要關(guān)注新能源、新材料、電動力系統(tǒng)、智能互聯(lián)和自動駕駛等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，已投資了十多個項目。

那年夏天，在一場汽車產(chǎn)業(yè)論壇上，張君毅說，到2020年全球新能源汽車還將保持非常高速的增長。金秋一過，張君毅加入了蔚來資本，擔(dān)任管理合伙人一職。

加入蔚來資本的這兩年，張君毅主導(dǎo)以及參與投資了如嘀嗒出行、首汽約車、四維智聯(lián)、車聯(lián)天下、愛泊車、momenta、主線、贏徹等諸多知名項目。他被《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》選為“中國汽車30人智庫”之一，以及獲得“CLPA17-18年度70后風(fēng)險投資家70人”的稱號。

2018年12月末，電動對張君毅做了一次專訪，請他聊了聊新能源汽車產(chǎn)業(yè)當(dāng)下的投資環(huán)境，以及蔚來資本未來的一些規(guī)劃。

在當(dāng)下的資本寒冬，他還對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的從業(yè)者提了這樣一個建議：不要太在意估值，持續(xù)拿到錢，活下去，才是發(fā)展的根本。

以下為訪談實錄：

二級市場大部分基金都血本無歸

電動：今年，有一些資本機構(gòu)都存在“有錢投不出去”的情況。當(dāng)下都在說資本寒冬，對此你怎么看？目前的市場環(huán)境是怎樣的？

張君毅：其實這種“有錢投不出去”，并不是說一邊投資方錢投不出去，另一邊項目方拿不到錢，而是說這兩者的預(yù)期需求不匹配了。很多中后階段投資機構(gòu)對于回報的要求較高，尤其是目前的市場環(huán)境下，從而導(dǎo)致一級市場投資機構(gòu)為了避免估值倒掛和被投企業(yè)運營風(fēng)險，對回報要求和被投企業(yè)利潤要求會更高。而在現(xiàn)階段，這樣的高回報高利潤標(biāo)的沒有那么多，所以沒法投。

現(xiàn)在業(yè)內(nèi)的狀態(tài)更多的是機構(gòu)分層、企業(yè)分層的情況。有些企業(yè)還是受到追捧，有些機構(gòu)還是能獲得大量的資金。但這是經(jīng)過一個泡沫時期，后還是看當(dāng)退潮的時候誰在裸泳了。

今年市場中從上到下的流動性收緊，而且二級市場的表現(xiàn)并不樂觀，這對一級市場也產(chǎn)生了一定影響。前幾天第三方公布了一個數(shù)據(jù)，二級市場中二級市場一線私募基金板塊，表現(xiàn)好的是浮贏5%，其他十幾家頭部基金全部是負(fù)的，低的負(fù)30%多，這還是沒考慮到那些在水下的。也就是說，二級市場大部分基金2018年日子相當(dāng)難過的。大盤不好的情況下，一級市場也會受到傳導(dǎo)反應(yīng)，就是一級二級市場估值倒掛，上市后破發(fā)腰斬的企業(yè)比比皆是，甚至由于盲目的心理作用，有的好企業(yè)也被牽連。

二級市場至此，是由各種原因造成的。這種資本寒冬，是全球性的，還是僅在我國范圍的，會不會由于宏觀政策的調(diào)整，有所緩和，是目前我們?nèi)栽谟^察考慮的。但是樂觀地看，冬天對于很多人來說是難過的，但是經(jīng)歷過冬天，存在部分企業(yè)會變得更健壯，所謂“瑞雪兆豐年”，這也不算太壞。

在這種大的市場環(huán)境下，投資者更傾向于已經(jīng)形成規(guī)模以及競爭力的企業(yè)，傾向于投硬科技的早期企業(yè)；而面對過去那些動則大肆燒錢的簡單模式類創(chuàng)新企業(yè)和項目，大家會更為謹(jǐn)慎，不是說不投，而是可能時機把握上更為有技巧。但是，二者都是一個循環(huán)往復(fù)的過程，這樣的輪回十年前也經(jīng)歷過，所以也不用過于擔(dān)心，只要關(guān)注于自己企業(yè)本身的立身之本就可以了。盲目擴張肯定是不合理的，但完全保守的操作，可能也會失去一個快速發(fā)展的機會。聯(lián)想之星合伙人陸剛近說的就很有見地：“不要誤判趨勢，不要虛度熊市。”

中國并不需要幾百家車企

電動：明年的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢是怎樣的？

張君毅：首先，我個人的觀點很明確，中國并不需要幾百家車企，所以自然的淘汰是必要的。一個車企，如果是被資本催熟的，沒有自己的立身之本，沒有足夠的市場空間，甚至到現(xiàn)在為止都沒有即將上市的產(chǎn)品，它明年壓力會很大。這種企業(yè)中，95%以上在接下來的淘汰賽中都會死掉，只是早晚而已；而那些已經(jīng)形成了自己的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)計劃發(fā)展的，可能相對來說壓力小一些。但總體而言，無論是對傳統(tǒng)車企還是新興車企來說，明年都是很大壓力的一年，因為總體說起來受宏觀經(jīng)濟影響還是相當(dāng)大的，微觀上，很多刺激政策還未出臺落實。

其次，換個角度來看，還是要看企業(yè)之間的差異性。各家傳統(tǒng)的車企，哪怕是通用這樣的企業(yè)，目前也在裁員、關(guān)門、暫停工廠；新興企業(yè)也有在擴張的，存在一些背靠傳統(tǒng)企業(yè)的新興品牌也離“掛”不遠(yuǎn)了；但類似吉利現(xiàn)在孵化出來的新品牌領(lǐng)克就是蒸蒸日上的，這和所有制關(guān)系不是太大，而是和企業(yè)的愿景、初心及管理本身有極大的聯(lián)系。

明年是關(guān)鍵一年，硬科技會更受青睞

電動：據(jù)此你認(rèn)為，明年中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資環(huán)境和趨勢會是怎樣的？

張君毅：首先，從微觀來說，不同的投資主體會有不同的趨向性。

對于有的車企而言，現(xiàn)在正投入大量精力布局出行服務(wù)。這主要是因為他們考慮到自身今后的用戶觸達(dá)，也考慮到今后市場的發(fā)展應(yīng)該有一個相對穩(wěn)定的汽車銷售渠道，甚至于未來發(fā)展新的經(jīng)營模式奠定基礎(chǔ)。

對于一些投資企業(yè)或機構(gòu)而言，可能會開始更多地開始商業(yè)模式的創(chuàng)新。在過去，一部分投資企業(yè)在硬科技領(lǐng)域的投資相對比較少，但在當(dāng)前政策以及市場形勢的驅(qū)動下，這些企業(yè)會開始更多地投資硬科技。但還是要注意，創(chuàng)新要符合機構(gòu)自身的定位和立場，更要結(jié)合周邊的經(jīng)濟環(huán)境進行布局。

其次，宏觀來說，如果流動性緊張這個問題不解決的話，總體交易數(shù)量會變少，但是也不排除某些頭部機構(gòu)的大手筆，越是這種情況下，控股性收購就會大行其道，因為資產(chǎn)會降價。

后，總體來說，我覺得明年會是關(guān)鍵的一年。蔚來資本需要進行兩方面的工作，一方面是修煉內(nèi)功，做好基金既有的投資組合管理，梳理投資邏輯；另一方面是尋找新業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)增長點，加快布局，挖掘未來百億美金量級的機會。

電動：在這樣的趨勢下，從投資人的角度，你會給新能源產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)業(yè)者一些什么建議？

張君毅：有的時候不用太在意估值。在當(dāng)前這個情況下，誰能持續(xù)拿到錢，活下去，誰就是你進一步發(fā)展的根本。

蔚來資本還在不斷儲備和創(chuàng)造項目

電動：你們年初是否有制定投資計劃，目前完成得怎樣？達(dá)成目標(biāo)的關(guān)鍵因素是什么？

張君毅：截至現(xiàn)在，年初的投資計劃已經(jīng)基本全部完成了。今年蔚來資本投資了30多億人民幣，投了15個項目。（不含美元基金）我們在人工智能、清潔能源技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域也投了一些頭部企業(yè)和項目，另外無論是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、出行領(lǐng)域的，能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、還是自動駕駛領(lǐng)域、新材料我們都有所涉及，近還在物流、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域開始布局。

現(xiàn)在，我們還在不斷儲備和創(chuàng)造項目。蔚來資本的特點就是會在市場上尋找項目，也會和創(chuàng)業(yè)家、上市企業(yè)、產(chǎn)業(yè)資本共同創(chuàng)造項目。像投資了四維智聯(lián)（Auto.ai），這種項目，我們利用四維圖新已有的良好基礎(chǔ)、利用蔚來資本的朋友圈滴滴、騰訊等達(dá)成合作，創(chuàng)造出這樣的項目是我們蔚來資本的典型操作手段。

而進行投資項目選擇時，能管好項目，安全退出，才是我們作為投資機構(gòu)更看重的。事實上，一個投資機構(gòu)的工作中，三分是投資，七分是管理。管好現(xiàn)有的投資，對企業(yè)進行進一步的募資和投資，是一個永恒的重點。近，余寧（前吉利集團副總裁,菲亞特動力亞太總裁）的加入，更多也是助力我們的投后管理工作。

電動：在新能源汽車領(lǐng)域的投資，對于投資人來說，募投管退過程中存在哪些需要克服的難點？

張君毅：募集工作而言，前兩年趨之若鶩盲從的熱錢比較多，而這段時間又有些抽離市場的資金，兩者都不可取，價值投資，做時間的朋友，拿該拿的錢，這點很重要，可以說你拿了怎樣的錢，就決定了你的投資行為，這必須慎重；

投資不是賭博，蔚來資本喜歡謀定而后動，一旦決定一個領(lǐng)域的布局，深度思考后，甚至?xí)磮D索驥，或者干脆創(chuàng)造或改造出一個理想的標(biāo)的。廣汽蔚來合創(chuàng)公司、嘀嗒出行等就是此種投資思路的代表。投資容百鋰電正極材料公司我們只花了幾周時間就決定立項投資，但此前就這個專題整整研究了一年。而且需要有產(chǎn)業(yè)專家加入投資決策判斷很重要，如果投錯了技術(shù)路線、無法商業(yè)化，光看企業(yè)的描述，這是單純財務(wù)及業(yè)外投資人容易犯的錯。

管理被投企業(yè)是很重要的事，我本人不喜歡用投后的稱謂，我更愿意稱他們?yōu)閮r值創(chuàng)造，因為這是一個賦能于企業(yè)的反應(yīng)過程。這個環(huán)節(jié)很難，因為不太容易找到合適的人。這些人既需要有企業(yè)管理經(jīng)驗又能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)公司的種種不健全，使之專業(yè)化系統(tǒng)化，在新能源和智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域這類跨界人才不多，有些實力的又喜歡自己創(chuàng)業(yè)。所以我們要實現(xiàn)這樣的工作就需要引入能人，比如邀請余寧總加入，他對新能源業(yè)務(wù)和并購方面的管理經(jīng)驗，能讓基金進一步夯實基礎(chǔ)。

退出是非常重要的工作，投資時就需要想好方式和時間，我們期待被投的企業(yè)都能走向資本市場，但是按階段，合理的估值退出也是必須學(xué)會的事情。近市場上發(fā)生的很多案例無不證明及時退出的重要性。我們的基金存續(xù)期比較長，還給了我們的被投企業(yè)有所成長的時間和空間。

電動：蔚來資本2019年的投資計劃會是怎樣的？

張君毅：繼續(xù)發(fā)展我們的基金，進行新的基金募集工作，同時我們還在進一步通過各種方式參與各階段的項目，然后將其與整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境相匹配，為后面幾年的穩(wěn)步發(fā)展做工作，蔚來資本本來就是一個專注于特定產(chǎn)業(yè)，全階段的投資機構(gòu)。

除此之外，我們更會加重對基金團隊和被投企業(yè)團隊的投入，因為畢竟人是關(guān)鍵的能動因素。